파월은 이미 '중립' 입장을 암시했다.

Jun 25, 2023

중앙은행가들은 일반적으로 중립실질이자율(r-star)로 알려진 추상적인 현상을 믿습니다. 경제가 물가 인상을 억제하고 노동 시장이 건전한 상태에서 균형을 이룰 때 우선적으로 적용되는 인플레이션 조정 금리입니다.

인플레이션이 너무 높으면 정책 입안자들은 금리를 중립 이상으로 올려 이를 억제합니다. 고용이 너무 낮으면 경제를 활성화하고 일자리 창출을 촉진하기 위해 금리를 중립 이하로 낮춥니다. 이는 통화 정책의 핵심 개념이지만 중립이 어디에 있는지 실시간으로 정확히 아는 사람은 아무도 없습니다.

좋든 나쁘든, 일부 경제학자들은 이제 미국에서 r-스타가 상승할 수 있다는 예감을 갖고 있습니다. 아마도 인구 통계, 지속적으로 큰 적자 또는 기타 요인 때문일 것입니다. 연준의 금리 결정 위원회에서 중앙 참가자는 여전히 이를 약 0.5%로 예상하고 있지만 연준 참가자를 대상으로 한 최근 분기별 조사에 따르면 다음 차트에서 볼 수 있듯이 일부 참가자는 금리가 상승했다고 생각하고 있습니다. 만약 사실이라면, 이는 연준이 궁극적으로 인플레이션 싸움의 마지막 마일을 커버하기 위해 정책 금리를 취해야 하는 지점과 장기 국채 수익률이 안정될 지점(최근 2007년 이후 최고치를 기록함)에 대해 의미 있는 영향을 미칠 것입니다.

이로써 우리는 올해 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 캔자스시티 연준 심포지엄에 참석하게 되었습니다. 이 심포지엄은 적절하게도 "글로벌 경제의 구조적 변화"라고 불렸습니다. 제목을 보면 투자자들은 제롬 파월 연준 의장이 연례 정책 연설을 위해 단상에 올라 R-스타 토론에 대해 어떻게 생각하는지 듣고 싶어하는 것 같습니다.

그러나 파월은 5년 전 잭슨 홀에서의 데뷔 강연을 시작으로 이미 r-star에 대한 자신의 견해를 많이 밝혔습니다. 다음은 Powell의 초기 Jackson Hole 연설에서 그가 균형 실질 이자율에 대해 어디에 서 있는지 암시하는 몇 가지 내용입니다.

'한 번만 더 회의를 기다려주세요'

파월은 잭슨 홀의 첫 번째 연설인 "변화하는 경제에서의 통화 정책"에서 전 연준 의장인 앨런 그린스펀과 1990년대 "신경제" 기간 동안 그의 정책 입안에 경의를 표했습니다. 당시 그린스펀은 정책 정통이 요구하는 것보다 낮은 금리를 유지하여 찾기 어려운 "연착륙"과 장기적인 경제 확장의 지속을 촉진했습니다.

강의에서 Powell은 거시경제적 "별" 변수(r-star 및 그 사촌인 u-star, 자연 실업률 포함)를 선원들이 탐색하는 데 사용했던 천체의 별과 비교했습니다. 파월은 그 중요성을 분명히 인정했지만, 천체의 별들과 달리 예측할 수 없게 움직이기 때문에 안내자로 사용하기 어렵다는 점을 지적했습니다. 파월의 말에 따르면 그린스펀은 “별에 대한 부정확한 추정”에 대해 건전한 회의론을 행사함으로써 성공했습니다. 그 기간에서 그가 얻은 교훈은 인내심을 갖고 경험적 데이터를 따르는 것이었습니다. 그가 말한 방법은 다음과 같습니다(강조).

그린스펀 의장의 지도 하에 위원회는 다음과 같은 간단한 요청으로 요약할 수 있는 위험 관리 전략에 집중했습니다. 회의를 한 번만 더 기다리겠습니다. 인플레이션의 징후가 더욱 뚜렷해지면 긴축을 시작할 것입니다. 회의를 거듭하면서 위원회는 인플레이션 상승 조짐이 곧 나타날 것이라고 믿으며 금리 인상을 보류했습니다. 그리고 회의를 거듭할수록 인플레이션은 점차 감소했습니다.

폴 볼커(Paul Volcker) 의장이 1980년대 중앙은행의 신뢰도를 확립하고 국가의 인플레이션 기대치를 고정시키기 전에는 적극적이고 공격적인 정책 수립이 한때 적절했을 수도 있습니다. 그러나 1990년대 이후에는 그런 일이 발생하지 않았으며 모든 징후를 보면 기대치가 상대적으로 잘 고정되어 정책 입안자에게 유연성을 제공하고 있음을 알 수 있습니다.

파월은 현 상황에서 다시 그린스펀의 지혜에 기댈 가능성이 높다. 연준은 이미 2022년 3월부터 금리를 525 베이시스 포인트(bp) 인상했으며, 인플레이션은 몇 달 동안 하락하고 있다고 보고했습니다. 에너지 가격 상승에도 불구하고 8월에는 일시적으로 헤드라인 인플레이션이 더 높아질 것입니다.

일부 경제학자들은 지난 몇 분기 동안의 명백한 경제성장 재가속이 다른 모든 조건이 동일할 때 지속적으로 높은 인플레이션으로 이어질 수 있다고 우려하고 있지만 파월 의장은 "한 번만 더 기다려라"라는 접근 방식을 취하고 현재의 디스인플레이션 추세가 얼마나 진행되는지 지켜볼 가능성이 높습니다. .